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金沙电投网,专题研究报告:11月金融数据点评及策略研究

2020-01-10 16:02:40 来源:吕蒙信息门户网 浏览:3250

金沙电投网,专题研究报告:11月金融数据点评及策略研究

金沙电投网,11月金融数据点评及策略研究

一、中国11月社融数据好于预期

信贷结构优化

2019年12月10日,央行发布了我国11月金融数据。初步统计,1-11月社会融资规模增量累计为21.23万亿元,比上年同期多3.43万亿元。11月份社会融资规模增量为1.75万亿元,比上年同期多1505亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元,同比多增1331亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少249亿元,同比少减538亿元;委托贷款减少959亿元,同比少减351亿元;信托贷款减少673亿元,同比多减218亿元;未贴现的银行承兑汇票增加571亿元,同比多增698亿元;企业债券净融资2696亿元,同比少1222亿元;地方政府专项债券融资净减少1亿元,同比少减331亿元;非金融企业境内股票融资524亿元,同比多324亿元。

信贷方面,11月份人民币贷款增加1.39万亿元,同比多增1387亿元。分部门看,住户部门贷款增加6831亿元,其中,短期贷款增加2142亿元,中长期贷款增加4689亿元;非金融企业及机体贷款增加6794亿元,其中,短期贷款增加1643亿元,中长期贷款增加4206亿元,票据融资增加624亿元;非银行业金融机构贷款增加274亿元。

在10月的报告中,我们提到,10月社融增量不及预期,并不能说明社融增速回升的趋势改变。我们不仅应该综合分析连续几个月的金融数据,也应关注社融增量的结构性。10月社融数据显示,中长期贷款占比增加,信贷结构趋于改善,证实宽信用政策效果。

11月社融数据进一步验证了我们的判断。从总量上看,11月社融增量1.75万亿,比上年同期多1505亿,延续平稳回升的态势。从结构上看,信贷结构更趋于优化,居民短期贷款增加2142亿元,中长期贷款增加4689亿元;非金融企业短期贷款增加1643亿元,中长期贷款增加4206亿元,而去年同期非金融企业长期贷款为3295亿。此外,票据融资仅增624亿,票据冲量的现象大幅减少,证实宽信用政策成效。但居民中长期贷款增量仍维持高位,表明居民部门加杠杆买房的积极性依然很高。

非标融资则继续延续萎缩的态势,新增委托贷款减少959亿,信托贷款减少673亿。企业债券融资则增加2696亿,较上月1621亿大幅增加,信用利差也有所收窄,再次证实了企业信用环境有所改善的结论。

图1:表外融资延续萎缩

(数据来源:wind资讯、西南期货研究所)

图2:社会融资规模结构

(数据来源:wind资讯、西南期货研究所)

二、社融存量增速10.7%,与上月持平

初步统计,11月末社会融资规模存量为221.28万亿元,同比增长10.7%。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为150.5万亿元,同比增长12.5%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.15万亿元,同比下降6.9%;委托贷款余额为11.57万亿元,同比下降8.2%;信托贷款余额为7.55万亿元,同比下降3.7%;未贴现的银行承兑汇票余额为3.23万亿元,同比下降12.6%;企业债券余额为23.09万亿元,同比增长13.6%;地方政府专项债券余额为9.41万亿元,同比增长30.2%;非金融企业境内股票余额为7.31万亿元,同比增长4.5%。

从结构看,11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68%,同比高1.1个百分点;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1%,同比低0.2个百分点;委托贷款余额占比5.2%,同比低1.1个百分点;信托贷款余额占比3.4%,同比低0.5个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比1.5%,同比低0.4个百分点;企业债券余额占比10.4%,同比高0.2个百分点;地方政府专项债券余额占比4.3%,同比高0.7个百分点;非金融企业境内股票余额占比3.3%,同比低0.2个百分点。

11月社融存量增速10.7%,与上月持平。我们认为,在央行宽信用政策的支持下,社融增速企稳的逻辑并未转变,m2与社融增速将与名义gdp增速相匹配。但此次社融拐点将是“l”型,而非“v”型反弹,对应的经济走势也将是“l”型温和复苏,不能希望社融增速大幅扩张。在稳增长与去杠杆的政策平衡中,社融增速将保持与名义gdp增速相匹配的速度,而很难再回到此前大幅高于名义gdp增速的快速扩张时期。而一旦社融增速过低,有出现信用收缩的风险,央行将进一步强化宽信用政策,包括全面降准与定向降准,提高再贷款再贴现额度,增大tmlf规模,降低mlf利率等方式予以对冲。因此,无需担心信用收缩的风险,但社融增速也很难有大的回升。

图3:社融存量与人民币贷款余额增速

(数据来源:卓创资讯、西南期货研究所)

三、广义货币增长8.4%,狭义货币增长3.3%

11月末,广义货币(m2)余额196.14万亿元,同比增长8.2%,增速比上月末低0.2个百分点,比上年同期高0.2个百分点;狭义货币(m1)余额56.25万亿元,同比增长3.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点;流通中货币(m0)余额7.4万亿元,同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。

11月m2增速比上月回落0.2个百分点,回落原因尚不清楚;m1增速3.5%,增速较上月回升0.2个百分点;m2-m1剪刀差收窄至4.7。本轮经济下行m1增速的低点在1月的0.4%,m1增速回升表明企业流动性改善,证实企业盈利增速拐点已现。m1增速与社融增量、信贷增量数据一致,均表明宽信用政策渐显成效,对宏观经济不应过于悲观。

图4:信用利差走势

(数据来源:wind资讯、西南期货研究所)

图5:m1和m2同比增速

(数据来源:wind资讯、西南期货研究所)

四、结论与策略建议

总结11月金融数据,社融增量数据好于预期,社融存量增速10.7%与上月持平,信贷结构有所优化,企业中长期贷款明显增加,显示宽信用政策渐显成效。预计社融增速将延续企稳回升的态势,但此次社融拐点将是“l”型,而非“v”型反弹,对应的经济走势也将是“l”型温和复苏,不能希望社融增速大幅扩张,但也无需对宏观经济过于悲观。

针对货币政策的走向,我们仍然认为,在宏观经济复苏动能不强,国内外因素错综复杂的环境下,货币政策仍将保持结构性宽松以支持实体经济。但猪周期叠加非洲猪瘟下的猪肉价格上涨,11月cpi同比上涨4.5%。结构性通胀压力下,货币政策面临制约。央行也多次表示,要防止通胀预期扩散,珍惜正常的货币政策空间,再加上近期经济数据有所回暖,宽松加码的必要性不大,预计货币政策大概率继续保持稳健。

对于利率债的走向,我们认为,当前十年期国债收益率已处于历史较低水平,配置价值不高。在结构性通胀压力仍在上升,货币宽松保持克制。近期宏观数据表明,生产和需求有所回暖,宏观经济弱企稳的概率增大,无需对未来过于悲观。因此,建议t2003合约空单继续持有,目标97.0附近,止损可设在98.5左右。关注11月宏观数据对经济企稳的证实。

来源: 西南期货

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